白酒行业出现“触底反弹”信号？
在区域酒企迎驾贡酒、老白干酒一季度实现超预期增长后，4月24日晚间，贵州茅台（600519.SH）公布2026年一季度业绩。
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图片来源：图虫创意
期内，茅台实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%，营收利润实现双增长。
尽管贵州茅台今年罕见未披露2026年营收增长目标，但在2025年全年业绩出现营利双降后，这份重拾增长的一季报或有助于修复当前市场情绪。
而4月24日早盘，贵州茅台股价已出现上涨，盘中最高报1458元/股，涨幅近4%，领跑一众白酒股。
元股证券这份一季报，亦是陈华履职茅台后交出的首份季度业绩。
分产品来看，茅台酒与系列酒对总营收起到共同拉动作用。作为千亿级酒类大单品，2026年一季度，茅台酒营收实现460.05亿元，同比增长5.62%，销量吨数则增长21.82%；覆盖茅台王子酒、茅台1935酒的酱香系列酒，则录得营收78.81亿元，同比增长12.22%，销量吨数增长26.61%。
按此计算，一季度茅台酒、系列酒收入占总收入比分别为85.3%、14.7%，酱香系列酒占比较2025年末13.2%有所抬升。
不过一季度财报中，变动最为明显的指标之一为渠道贡献占比。
一季度，贵州茅台批发代理实现营收243.82亿元，同比减少10.9%。而直销渠道营收则大幅增长27.1%至295.04亿元。
按此计算，批发代理渠道与直销渠道分别占总收入比例为45.2%、54.8%，其中直销渠道占比较2025年的50.1%再度提升近5个百分点。
据时代财经统计，这也是继去年第四季度后，贵州茅台再次在直销渠道上实现对批发渠道的反超。2025年第四季度，茅台直销渠道收入289.88亿元，同比增长26.84%，直销渠道占比71.79%；批发渠道收入113.89亿元，同比下降58.19%。
渠道收入结构的变化，一方面是茅台去年底以来主动进行渠道压力出清的结果。
去年11月28日，陈华亮相临时股东会上就表态称，无论形势如何严峻、如何变化，茅台会科学统筹好短期和长期的关系，不会“唯指标论”，不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市场规律强压指标。
在被视为白酒企业业绩“蓄水池”的合同负债维度，截至今年一季度末，茅台这一指标为30.27亿元，较去年末大幅减少62.19%，这也从侧面印证了茅台主动调整渠道政策、为经销商减轻资金与备货压力的调控意图。在去年底，茅台便宣布取消分销模式，大幅削减非标产品配额。
另一方面，茅台也将货源加大倾斜至直营体系。
在去年贵州茅台酒全国经销商联谊会上，陈华表示，2026年市场营销的首要任务是以消费者为中心，将全面推进茅台酒营销市场化转型，让产品价格随行就市、防止价格炒作。
今年1月，贵州茅台公告的《2026 年贵州茅台酒市场化运营方案》称，将以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制。
可以明显窥见，今年以来茅台在直营电商平台i茅台上加大放量，包括元旦起在i茅台上以1499元/瓶的零售价上线53度飞天茅台，每日定时投放；并先后对精品茅台、陈年茅台（15）等多款非标产品自营体系零售价进行调整。
陈华曾直言，“i茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界”。据茅台此前披露数据，一季度i茅台新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万。
一季报亦直观呈现这一结果，一季度，茅台通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入215.53亿元。
可与之对比的是，2025年一季度i茅台收入仅有58.7亿元，按此计算同比增长267.16%；去年全年，i茅台整体收入130亿元，即是说短短一个季度，i茅台便超越去年全年规模。
随着渠道改革的推进，茅台于今年3月底迎来时隔多年的调价，其中出厂价由969元/瓶提至1169元/瓶，自营零售价由1499元/瓶提至1539元/瓶。据时代财经了解，近期2025、2026年份的飞天茅台的批价稳定在1600-1700元上下，优于去年12月的整体水平。
对主力产品提价，有利于增厚茅台业绩表现，同时减缓放量压力。此前招商证券研报就指出，据测算，预计飞天提价将给对茅台全年收入提升34亿元、对全年盈利预测正向贡献约2.3%。
不过由于本次提价在3月31日生效，难以在一季报中形成实质贡献。提价带来的业绩增量或将从二季度起逐步释放，进而增厚2026年全年经营表现。
“随着系列改革措施纵深推进，红利还将持续释放。”酒水分析师肖竹青对时代财经称，贵州茅台最令人担忧的时候已经过去，预计全年将重回稳健增长轨道。
元股证券:ygzq.hk
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