光模块是数据中心里负责光电转换的核心器件，它可以把电信号变成光信号，让数据在光纤里飞速传输。
近日，光模块制造设备供应商苏州猎奇智能设备股份有限公司（以下简称“猎奇智能”）正在冲刺深交所创业板IPO，近日已成功提交注册。
招股书显示，猎奇智能实控人罗超存在低买高卖股权现象，公司IPO前夕股权激励价格与外部股东入股价差悬殊。
此外，公司业绩增长疲软，并且半数以上收入来自单一大客户中际旭创。
接下来，猎奇智能是否能够顺利闯关IPO，仍是未知数。
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多笔股权变动价差悬殊，定价公允性存疑
猎奇智能的故事，始于罗超。
罗超出生于1981年，大学毕业后入职鸿准精密模具（昆山）有限公司（以下简称“鸿准精密”），担任自动化部机械设计工程师。
2015年11月，罗超与同在鸿准精密任职的徐凯和刘鸿铭，以及西安正奇、宋玉华共同出资500万元，在苏州创立猎奇智能的前身猎奇有限。
2024年10月，猎奇有限完成股份改制；同年11月，在江苏证监局进行上市辅导备案，开启资本化进程；2025年12月申报深交所创业板IPO获受理。
目前，猎奇智能专注于光通信、半导体及汽车自动化等领域智能生产装备，公司产品已覆盖光模块封装测试的核心环节，包括贴片、耦合、老化测试等关键工序，并最终应用于数通市场及电信市场。
截至招股书签署日，罗超直接持有公司20.63%的股份，并通过昆山奔博、昆山合鸣间接控制36.77%、0.75%的表决权，合计控制58.15%的表决权，为实际控制人。
图 / 猎奇智能招股书
在猎奇智能发展过程中，多轮不寻常的股权转让与资本操作，成为市场与监管关注的焦点。
具体来看，2023年1月，猎奇智能董事毕延文将其所持公司3.00%股权（对应出资额30万元），以20元/股的价格转让给罗超控制的昆山美满，作价600万元。
时隔两个月（2023年3月），罗超却以50元/股的价格，向昆山合鸣和南京俱成转让3.5%股权（对应出资额35万元），合计1750万元。短短两个月，股权转让价格相差30元/股。
在问询函中，深交所要求公司说明，毕延文低价向罗超出让股份，随后罗超高价转出的原因、合理性，是否存在代持或其他利益安排。
猎奇智能回复称，股价差异的主要原因是为了推进上市及引入新投资人、稳定控制权结构需要，以及偿还对公司的借款。
然而，IPO辅导备案不久后，也就是2024年11月18日，猎奇智能快速落地股权激励方案。其中，公司的研发总监葛宏涛、副总经理兼董秘刘正、副总经理陈文杰三名核心高管，以8.57元/股的低价，共同认缴猎奇智能新增的195万元注册资本。
图 / 猎奇智能招股书
2024年12月9日，猎奇智能再次增资，引入金浦慕和、金海通、全德学镂科芯等11名新股东，入股价格则达到28.57元/股。
图 / 猎奇智能招股书
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一般来说，核心高管获得低价股权激励属于企业激励高管的常规操作，但这两次增资的定价稍显悬殊，难免引发外界质疑。
此外，猎奇智能分红后又拟IPO募资补流的操作，让其募资必要性受到质疑。招股书披露，2022年至2025年上半年，猎奇智能的分红金额为1000万元、1200万元、1500万元和3500万元，分红总额达7200万元。
图 / 猎奇智能招股书
此次IPO，猎奇智能规划使用8000万元用于补充流动资金。但截至2025年末，公司货币资金高达1.67亿元、交易性金融资产3.01亿元，且无任何短期借款，整体资金储备充裕。
充裕自有资金与高额分红并行，仍拟IPO募资补流的操作，还需要猎奇智能的进一步解释。
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业绩增长疲软，中际旭创撑起半边天
猎奇智能产品覆盖光模块封装测试的核心环节，包括贴片、耦合、老化测试等关键工序，相关设备适配800G/1.6T光模块生产，是光模块封测设备核心厂商。
受益于光模块行业高景气周期，猎奇智能的业绩自2022年起快速增长。
2023年至2025年（以下简称“报告期”），猎奇智能实现营业收入2.89亿元、5.43亿元和6.98亿元，同比增长99.47%、87.74%和28.52%。
同期，其归母净利润为8160.46万元、1.81亿元和1.82亿元，同比增长132.38%、121.53%和0.87%。
图 / Wind（单位：万元）
报告期内，猎奇智能的营收、利润增长幅度双双放缓。而这与2025年光模块企业前期产线陆续建成投产，设备采购节奏放缓有关。
目前，猎奇智能的收入依托贴片设备、耦合设备、老化测试设备和自动化设备及整线解决方案。
图 / 猎奇智能招股书
报告期内，猎奇智能的主营业务毛利率为48.77%、50.32%和42.96%，2025年同比下滑7.36个百分点。其中，贴片设备、耦合设备仍维持较高毛利率，但收入占比均出现下降，2025年贴片设备收入占比降至34.93%、耦合设备降至23.29%。
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图 / 猎奇智能招股书
而收入占比走高的老化测试设备和自动化设备及整线解决方案，毛利率明显下滑。其中，老化测试设备毛利率由2024年的50.65%骤降至2025年的12.55%，一年下降38.1个百分点；自动化及整线解决方案毛利率也由2024年的29.34%下降至2025年的23.32%。
在问询函回复中，猎奇智能表示，2025年模块老化测试设备收入主要来源于QTEC（模块老化测试设备的其中一个型号）设备，这是对原有TEC（模块老化测试设备的另一个型号）设备的升级版，售价提升幅度显著低于成本上升幅度，导致毛利率被大幅压缩。
这意味着，猎奇智能对客户的议价能力偏弱，使得公司整体盈利表现不佳。
另一方面，“大客户依赖症”也是猎奇智能面临的风险。目前，猎奇智能设备的客户包括中际旭创、索尔思、光迅科技等企业。
报告期内，公司向前五大客户的销售金额为2.69亿元、4.50亿元和5.54亿元，占比93.17%、82.83%和79.40%。
其中，对第一大客户中际旭创的销售金额为1.80亿元、3.19亿元和3.73亿元，占比62.19%、58.85%和53.42%。
图 / 猎奇智能招股书
而这与行业格局有关。弗若斯特沙利文数据和LightCounting显示，2025年中际旭创全球份额排名第一，800G以上高端产品市占率超40%。作为全球光模块龙头企业，中际旭创扩产节奏直接决定上游设备厂商的订单体量。
报告期内，猎奇智能对中际旭创的销售毛利额占各期毛利额的比重分别为75.99%、70.61%和64.97%。剔除中际旭创后，公司毛利率为30.99%、35.94%和32.31%，低于综合毛利率。
图 / 猎奇智能招股书
不难看出，猎奇智能对中际旭创的依赖之深，未来一旦中际旭创缩减订单、更换供应商或自身经营政策调整，导致采购需求变动便极有可能会直接冲击猎奇智能的经营表现。
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应收账款、存货双高，核心产品涉专利诉讼
客户集中度高企，公司的回款风险在持续放大。
报告期内，猎奇智能的应收账款账面余额分别为1.15亿元、1.28亿元和1.91亿元，处在快速增长趋势。
其中，应收账款逾期金额分别为1181.49万元、3357.84万元和4942.28万元，逾期占比从2023年10.24%增至2025年的24.33%，快速走高。
图 / 猎奇智能招股书
同时，猎奇智能的存货也在快速增长，报告期内的存货账面价值分别为2.61亿元、3.11亿元和8.27亿元。
图 / 猎奇智能招股书
由于猎奇智能设备属于定制化专用设备，生产交付、现场调试、客户验收全流程链条长、审批繁琐，导致存货周转效率持续偏低。
报告期内，猎奇智能存货周转率分别为0.78次、0.94次和0.70次，显著低于同行的1.35次、1.29次和1.37次的水平。
图 / 猎奇智能招股书
更重要的是，2025年合计贡献超一半收入的贴片设备、耦合设备产品，验收周期分别拉长至310天、213天，进一步加剧周转压力。若后续出现验收延期、客户需求调整或项目终止，大额存货或将产生减值损失。
图 / 猎奇智能问询函回复
在产品迭代速度极快的“光”赛道，猎奇智能研发投入力度显著落后于同行可比公司。
报告期内，公司研发费用分别为2463.88万元、4496.27万元和5828.74万元，研发费用率分别为8.52%、8.28%和8.35%，低于同行可比公司的研发费用率均值14.66%、14.30%和14.75%。
图 / 猎奇智能招股书
然而，猎奇智能核心主营产品深陷专利诉讼纠纷。2025年，猎奇智能先后遭遇海外龙头MRSI、ASMPT的发明专利侵权起诉，两起案件合计索赔金额2500万元。其中，涉诉产品涵盖HP-EB3300、VADB30等核心主力机型，是公司创收的核心产品。
报告期内，猎奇智能涉诉产品合计销售收入分别为6260.49万元、1.51亿元和1.63亿元，收入占比分别为21.65%、27.90%和23.32%，毛利占比分别为26.75%、34.33%和34.57%。
图 / 猎奇智能招股书
也就是说，就2025年而言，猎奇智能超两成收入、超三成毛利均来自涉诉产品。
基于此，在问询中，深交所要求公司量化分析诉讼对生产经营、持续经营能力等具体影响，并完善相关风险提示的信息披露。
招股书显示，针对MRSI提起的专利侵权诉讼，深圳中院一审驳回对方诉讼请求，认定公司不构成侵权，目前案件处于上诉期；针对ASMPT旗下先进香港发起的专利侵权诉讼，因涉案专利核心权利要求被国家知识产权局宣告无效，原告已主动撤诉。
站在“光”赛道的风口上，猎奇智能能否顺利上市，「创业最前线」也将持续关注。
*注：文中题图来自猎奇智能官方微信公众号。
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