近日，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（下称 "加特兰"）正式向上交所递交科创板上市申请。公司拟募集资金 34.89 亿元，投向高性能毫米波雷达芯片、超宽带（UWB）先进连接芯片及总部建设三大项目。
作为国内毫米波雷达芯片领域首家申报上市的企业，加特兰招股书披露的财务数据与经营结构展现出一幅复杂的图景 —— 上下游两端均被强势方 "卡脖子"，今年一季度业绩增长骤然失速，亏损未随营收翻倍而同步收窄。
客户集中度畸高
加特兰主营产品为毫米波雷达芯片和超宽带芯片，主要应用于汽车智能驾驶领域，同时在机器人、智能家居等场景也有应用。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 2.06 亿元、3.03 亿元和 6.32 亿元，三年间增长超两倍；同期净亏损分别为 3.23 亿元、3.34 亿元和 1.93 亿元，虽然亏损幅度有所收窄，但累计亏损仍超过 8.5 亿元，距离真正盈利尚有距离。
元股证券:ygzq.hk在这份看似高增长的成绩单背后，客户高度集中是加特兰比较醒目的风险标签。2023 年、2024 年和 2025 年，公司前两大客户收入占比合计分别达 65.33%、95.35% 和 88.99%，其中 2024 年和 2025 年连续两年接近九成。若将范围扩展至前五大客户，报告期各期占比分别达到 99.77%、99.07% 和 99.90%，2026 年一季度进一步攀升至 99.97%，这意味着公司几乎全部收入都依赖五家大客户。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
穿透经销模式看终端客户，风险或更为突出。加特兰采用经销模式销售，2025 年第一大直接客户路必康电子贡献收入 4.10 亿元，占比达 64.83%，其背后的核心终端品牌是比亚迪。根据公开信息披露，2025 年加特兰第一大终端客户比亚迪的销售收入占比超过 50%。换言之，加特兰 2025 年营收从 3.03 亿元翻倍至 6.32 亿元，很大程度上得益于比亚迪当年全力推动 "全民智驾" 战略所带来的毫米波雷达采购爆发式增长。
高度依赖单一大客户的风险已经开始显现。加特兰也表示，"2026 年以来，受下游主机厂引入第二供应商等因素影响，公司第一大终端客户的销售收入持续承压进而传导至公司。"
界面新闻记者注意到，2026 年第一季度，加特兰实现收入 1.54 亿元，同比增长仅 8.1%，相较于 2025 年同期 108% 的增长势头明显放缓。更值得警惕的是，公司规划 2026 年为股权激励计划股份支付的高峰年份，各项费用压力高于上年，在收入增速骤降的同时费用刚性上升，扭亏难度进一步加大。
汽车行业分析师张雷对界面新闻记者表示，像毫米波雷达芯片这类涉及智能驾驶的车规级芯片与整车安全性密切相关，客户导入周期往往长达 3 至 4 年，一旦主机厂完成第二供应商的导入验证，第一供应商的份额往往被结构性分流而非短期波动。"如果新客户不能及时填补缺口，公司可能面临订单缩减进而导致业绩下滑的风险。"汽车行业 "去单一依赖" 已成为主机厂供应链管理的共识，比亚迪引入二供只是时间问题，加特兰需要证明自己有能力在比亚迪之外打开同等量级的市场。
第一大供应商"隐姓埋名"
除了客户端风险，加特兰供应链端也值得关注。2023 年至 2025 年，公司对第一大供应商 "供应商 A" 的采购占比分别为 37.20%、43.33% 和 48.21%，呈逐年攀升态势； 2026 年一季度，这一比例更是升至 58.68%。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
虽然加特兰并未直接披露 "供应商 A" 的真实名称，但在文件末尾披露的供应商采购合同清单中，Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited—— 即台积电在列，其采购合同标的为 "直接材料、掩膜版"，与供应商 A 的采购内容吻合。结合采购金额与占比，"供应商 A" 即台积电几乎已是公开的秘密。
数据来源：公司公告、界面新闻研究部
除了在晶圆制造环节高度依赖台积电外，加特兰在封装环节的主要供应商为安靠（Amkor）和星科金朋（STATS ChipPAC），其中安靠为美国公司。此外，公司还向供应商 C、供应商 E 等海外厂商采购 EDA 软件、IP 核等研发核心资源。从晶圆制造到封装测试再到设计工具，加特兰整条供应链几乎都建立在境外厂商的基础之上。
半导体行业投资人王磊对界面新闻记者表示，"先进制程代工产能调配、出口管制政策变化等因素，均可能直接影响公司量产稳定性。"近年来，先进制程晶圆代工、EDA 工具、IP 授权等领域均已成为出口管制重点，加特兰供应链结构恰好处于这些敏感领域的交汇点。
为解决供应链稳定的问题，加特兰表示，将持续探索国产供应链替代，并推出基于国产供应链的Kunlun平台产品。不过，公司今年第一季度对供应商A的采购比例不降反升，Kunlun平台产品的实际放量情况和客户接受度仍有待市场检验。
"第二曲线"未起跑先扩产
本次 IPO 中，加特兰拟募集的 34.89 亿元将分别投向高性能毫米波雷达芯片研发及产业化、高精度超宽带先进连接芯片研发及产业化、前沿技术创新中心及总部建设三大项目。其中，第二大募投方向 "高精度超宽带先进连接芯片研发及产业化项目" 拟投入 6.95 亿元，占募资总额约 20%。
与近 7 亿元的大手笔募资形成反差的是，加特兰的超宽带芯片业务尚处于极其早期阶段。招股书显示，公司超宽带芯片于 2025 年推出，全年实现销售收入 5400 元 —— 不足一部高端手机的价格；2026 年一季度则是零收入。加特兰也表示，超宽带芯片 "尚未量产"，现有销量仅为样品销售。在产品尚未通过整车厂验证、尚未实现量产、尚未产生实质收入的情况下，便计划通过 IPO 募资近 7 亿元用于扩产，其合理性存疑。
界面新闻记者注意到，车规级芯片从出样到获得主机厂定点通常需要数年周期，加特兰截至招股书签署日未披露任何超宽带芯片的车规定点项目。更为严峻的是，车载超宽带赛道早已不是蓝海 —— 恩智浦（NXP）全球市占率超过 70%，处于绝对垄断地位；Qorvo、国内纽瑞芯等企业亦已布局并获得主机厂定点。后来者加特兰，能否在强敌环伺的市场中撕开一道口子，存在不确定性。
投行人士杨鸣对界面新闻记者表示："产品收入仅 5400 元就募资近 7 亿元扩产注册入口，若 3 年内无法形成规模收入，固定资产折旧和研发摊销将进一步加剧亏损，相当于超前融资。"
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