2026 年被称为人形机器人量产元年。据工信部预测，今年我国人形机器人全年整机产量有望突破 10 万台。
机器人的资本化浪潮随之涌来。其中，宇树科技 IPO 从受理到注册生效仅 104 天，成为 A 股"人形机器人第一股"；7 月 24 日，智元机器人也启动赴港上市。
几乎同时，老牌 A 股工业机器人企业广东拓斯达科技股份有限公司（以下简称：拓斯达）在 7 月 20 日二次递表港交所——距其首次递表失效仅过去四天。
如今，拓斯达也在布局人形机器人产品，却与机器人创业新贵们形成鲜明对照：拓斯达的人形机器人仍停留在产线验证阶段，尚无规模化订单。
更令市场担忧的是其财务基本面：公司营收两年从 45.5 亿元跌至 25 亿元，应收款项及应收票据突破 12 亿元，2026 年一季度经营现金流净流出上亿元。
这些问题，正成为拓斯达港股闯关路上绕不开的必答题。
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利润暴增，账上现金反而更少了
2007 年 6 月，吴丰礼出资 80% 创立拓斯达，初始注册资本 50 万元。
据悉，吴丰礼深耕自动化装备行业 20 余年，兼具清华 EMBA、明尼苏达大学工商管理博士学历。
这家来自广东东莞的企业从注塑辅机起家，2014 年完成股改、登陆新三板，2017 年成为广东首家 A 股深交所创业板上市的机器人企业。
过去多年，拓斯达持续迭代工业机器人、数控机床产品线，2025 年推出注塑人形机器人"小拓"，2026 年又发布了四足机器人"星仔"，形成注塑自动化、通用机器人、人形具身智能的发展主线。
图 / 拓斯达的机器人产品 ( 图源：拓斯达官网 )
2026 年 1 月，拓斯达首次递表港交所，但以招股书失效告终，如今启动二次闯关。
一个明显变化是，拓斯达在"主动断臂"转型，将曾经占据营收近六成的智能能源及环境管理业务大幅收缩。
据悉，这项业务是为机电工程项目提供水电、温控等服务，2023 年，智能能源及环境管理系统业务营收占比高达 59%，是第一大收入来源。
不过，这项业务不仅依赖现场实施，可扩展性有限，而且毛利率相对较低、不稳定，2024 年曾出现 -11.7% 的毛利率，因此被列为非核心业务而逐年缩减。
在 2026 年一季度，智能能源及环境管理系统业务的营收占比已经降至 5.6%。公司预计，2026 年上半年缩减完成。
图 / 港交所招股书
受到这项业务缩减影响，拓斯达的总营收从 2023 年的 45.53 亿元跌至 2025 年的 25.10 亿元，两年内减少超 20 亿元。
低毛利业务营收占比逐渐降低之后，公司整体毛利率从 2024 年的低点 14.6% 跃升至 2025 年的 28.3%，2026 年一季度进一步攀升至 32.5%。
图 / 港交所招股书
财报显示，拓斯达 2025 年的归母净利润为 7387 万元，成功扭亏为盈；2026 年一季度的归母净利润为 4808.3 万元，同比暴增 1147.36%。
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图 / 拓斯达 A 股财报
公司利润快速提升，但账上现金反而更少了。
招股书显示，2026 年一季度，拓斯达的经营现金流净流出 1.30 亿元，现金及现金等价物同比下降 25% 至 8.20 亿元。
图 / 港交所招股书
经营现金流失血的直接原因，是短期应付票据、应付款项集中到期兑付。除此之外，公司应收账款及应收票据高企、存货长期积压，也影响了公司的营运资金。
这揭示了一个残酷的现实：拓斯达砍掉低毛利业务可以优化利润表，却无法根治经营现金流紧张的顽疾。
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单一大客户贡献近半营收，12 亿应收款埋下隐患
元股证券:ygzq.hk比经营现金流更令人担忧的，是客户结构的高度集中。
2026 年一季度，拓斯达的第一大客户贡献了 49.1% 营收，单一客户几乎撑起了半壁江山。叠加其余四家大客户的销售额之后，前五大客户合计贡献的营收占比达到 59.5%，近六成收入来自五大客户。
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图 / 港交所招股书
拓斯达的下游行业绑定同样极度单一。2026 年一季度，消费电子赛道贡献了 63.8% 的营业收入，新能源、汽车和家用电器行业的营收合计占比不足 10%。
这种依赖"单一客户、单一行业"的营收结构，意味着拓斯达的业绩会跟随消费电子行业周期波动。
一旦下游 3C 电子行业资本开支收缩、头部客户缩减订单，公司营收与利润或将遭受冲击，放大业绩波动风险。
与客户集中风险相伴而生的，是规模超 12 亿元的贸易应收账款及应收票据。截至 2026 年一季度末，拓斯达的贸易应收账款及应收票据达到 12.08 亿元，周转天数也长达 202 天，持续侵占营运资金。
图 / 招股书
图 / 港交所招股书
值得警惕的信号是，账龄为 3 年至 4 年的应收款从 2023 年的 1085.1 万元飙升至 2026 年一季度的 1.33 亿元，2 年多时间增长超 11 倍。当应收款的账期拉长，出现坏账风险的概率也会有所上升，后续减值拨备压力不容小觑。
不仅如此，拓斯达的存货及其他合约成本也在增长，从 2023 年末的 6.99 亿元增至 2026 年一季度末的 9.36 亿元，而平均存货周转天数则从 90 天增至 230 天。
公司坦言，若未能充分管理存货风险，可能导致存货陈旧或存货减值。
在工业机器人"价格战"愈演愈烈、技术迭代加速的当下，拓斯达储备在库里的标准化设备和在产品，稍有不慎就可能从"资产"变成"包袱"，进一步侵蚀本就脆弱的利润空间。
监管层面的历史瑕疵，也进一步加剧市场对拓斯达应收款核算、财务内控能力的质疑。2025 年 12 月，在拓斯达首次递表港交所前夕，广东证监局对公司出具警示函，直指其涉及五项违规：
提前确认收入 796.86 万元，导致 2023 年多确认利润 238.29 万元；成本跨期错配 403.69 万元；2024 年应收账款少计提坏账准备 113.01 万元；2021 年可转债募集资金实际置换金额较披露多出 69.9 万元；以及曾出现内幕信息登记不完整、知情人签字缺失等管理漏洞。
客户、账款、库存与合规，当这四重警报同时响起，拓斯达的经营压力已集中显现。
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押注具身智能，商业化落地仍是一场豪赌
拓斯达二次递表港股，募资指向明确：投入技术研发、具身智能产品开发、全球销售网络的拓展以及偿还银行贷款。
其中，具身智能领域被寄予厚望。2025 年 9 月，公司推出中国内地首台应用于注塑场景的人形机器人"小拓"；2026 年 1 月，又推出四足机器人"星仔"。
此外，公司还推出了柔性分拣及上下料工作站、具身智能码垛工作站及人工智能驱动的创意积木组装工作站，持续扩大具身智能在工业应用中的部署。
然而，现实却很冰冷。
拓斯达在投资者互动平台上坦言，智能人形机器人"小拓"和四足机器人"星仔"这两款产品仍处于验证阶段，尚未形成规模化订单，未对公司收入产生影响。
2026 年一季度，拓斯达的工业机器人销量从 2025 年一季度的 2000 台降至 1900 台，营收从 2025 年同期的 5772.5 万元微降至 5652 万元。
图 / 港交所招股书
机器人赛道的前景自然是毋庸置疑。弗若斯特沙利文的数据显示，中国内地工业机器人解决方案市场规模从 2021 年的 509 亿元增至 2025 年的 924 亿元，复合年增长率为 16.1%；预计 2030 年将进一步增长至 2007 亿元，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 16.8%，增速高于 2021 年至 2025 年。
中国内地工业机器人的出货量数据也是类似的情况，2025 年至 2030 年的复合年增长率为 11.5%，远高于 2021 年至 2025 年的复合年增长率 4.7%。
在行业快速发展中，头部企业依靠技术、产能、渠道优势持续抢占市场份额，中小厂商生存空间会被不断挤压。
身处其中，拓斯达的行业地位并不高。2025 年，其工业机器人解决方案收入为 6 亿元，在中国内地工业机器人解决方案的国内供应商中排名第四，市占率仅为 0.7%。行业第一名的「公司 H」收益 64 亿元、市占率 7%，是拓斯达的 10 倍。
图 / 港交所招股书
拓斯达既要追赶传统工业机器人龙头，又要在人形机器人赛道与智元机器人、宇树科技等机器人新势力正面博弈，此时依靠港股募资押注具身智能的转型路径，仍充满高度不确定性。
近期，随着资本市场机器人板块的行情波动，拓斯达在今年 7 月 3 日盘中达到历史新高的 54.84 元 / 股，但在 7 月 21 日盘中触及 26.64 元 / 股，短短 12 个交易日内，股价就出现腰斩。
短暂的股价高光转瞬落幕，也在侧面展现资本市场的担忧：没有强劲业绩、硬核实力支撑的科技故事，终究难以长期站稳资本市场。
在具身智能产业浪潮风起、资本市场估值快速分化的当下，拓斯达亟需摆脱"概念火热、落地空白"的尴尬处境。一纸二次递表的招股书，无法抹平主业疲软、经营现金流承压的现实短板，唯有规模化人形机器人订单落地、经营质量实质改善，才能让这场押注未来的资本豪赌，真正兑现价值。
* 注：文中题图来自拓斯达科技官方微信公众号。
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